Avaliação de empresas : estudo de caso para a Suzano S.A.

Abstract

A presente dissertação consiste no estudo do processo de avaliação de empresas, com o objetivo de demonstrar a aplicação prática de diferentes modelos de valuation para empresas de capital aberto. A abordagem da análise é realizada através de modelos intrínsecos, nomeadamente o Fluxo de Caixa Livre para a Empresa (Free Cash Flow to Firm) e o Fluxo de Caixa Livre para o Acionista (Free Cash Flow to Equity), e de modelos relativos, nomeadamente os múltiplos de mercado P/L (preço sobre o lucro) e EV/EBITDA (enterprise value sobre o EBITDA). A componente empírica da dissertação foca no estudo de caso da empresa Suzano S.A. (código SUZB3), empresa brasileira de capital aberto que atua no segmento de papel e celulose. Através do cálculo prático dos fluxos de caixa livre, projeta-se um valor justo por ação que é comparado com a cotação de mercado atual, tendo por objectivos identificar se a empresa está a ser negociada com desconto ou não, em termos absolutos. A aplicação dos múltiplos de mercado permite comparar a empresa com as concorrentes do seu setor de atividade e entender se a mesma está menos ou mais valorizada, em termos relativos. Como suporte para a análise, estuda-se o cenário macroecómico do país, a peculiaridade do segmento de celulose e papel, e alguns dos principais indicadores financeiros. As demonstrações financeiras da Suzano também são ferramentas imprescindíveis para a avaliação. O resultado obtido sugere que, em termos intrínsecos, a empresa está subavaliada, enquanto, em termos relativos, a mesma está sobreavaliada face ao múltiplo P/L, e subavaliada em relação ao múltiplo EV/EBITDA. A presente investigação põe em evidência a relatividade dos diversos métodos de avaliação, no caso da Suzano, reforçando a necessidade de contemplar várias abordagens na concretização deste tipo de processos.

This dissertation consists of studying the company valuation process, with the aim of demonstrating the practical application of different valuation models for publicly traded companies. The analysis approach will be carried out through intrinsic models, namely Free Cash Flow to Firm and Free Cash Flow to Equity, and relative models, namely the market multiples P/E (price over earnings) and EV/EBITDA (enterprise value over EBITDA). The empirical component of the dissertation focuses on the case study of the company Suzano S.A. (code SUZB3), a publicy traded brazilian company operating in the paper and pulp segment. Through the practical calculation of free cash flows, a fair value per share is projected and compared with the current market price for the purpose of identifying whether the company is trading at a discount or not, in absolute terms. The application of market multiples allows you to compare the company with competitors in its sector of activity and understand whether it is cheaper or more expensive, in relative terms. As support for the analysis, the country's macroeconomic scenario, the peculiarity of the cellulose and paper segment, and some of the main financial indicators are studied. Suzano's financial statements are also essential tools for evaluation. The result obtained suggests that, in intrinsic terms, the company is undervalued, while, in relative terms, it is overvalued in relation to the P/L multiple, and undervalued in relation to the EV/EBITDA multiple. The present investigation, therefore, highlights the relativity of different evaluation methods, in the case of Suzano, reinforcing the need to consider several approaches in implementing this type of processes.